注冊制改革激活科創(chuàng)板 中國資本市場迎來創(chuàng)新之春

中國資本市場發(fā)展史上，2019年科創(chuàng)板注冊制的落地堪稱里程碑事件。這個承載著服務科技創(chuàng)新使命的改革試驗田，以"增量改革"的智慧突破傳統(tǒng)制度桎梏，三年間培育出528家硬科技企業(yè)，融資總額突破9000億元。注冊制改革不僅重構了資本市場的運行邏輯，更在制度創(chuàng)新層面開創(chuàng)了資本市場服務實體經(jīng)濟的新范式。

一、注冊制重構資本市場底層邏輯

注冊制改革直指核準制的制度性缺陷，將行政審核權交還給市場。交易所審核環(huán)節(jié)平均耗時由核準制下的623天壓縮至156天，審核問詢問題聚焦于信息披露質量，而非代替市場判斷企業(yè)價值。這種制度變革使科創(chuàng)板形成獨特的"市值+研發(fā)"上市標準體系，允許未盈利企業(yè)、同股不同權企業(yè)、紅籌企業(yè)登陸資本市場，徹底改變了A股市場長達三十年"持續(xù)盈利"的單一門檻。

以2025年上市的某生物醫(yī)藥企業(yè)為例，雖然尚未實現(xiàn)盈利，但憑借23項發(fā)明專利和突破性技術方案，通過"市值+研發(fā)"標準成功上市，募資45億元加速抗癌新藥研發(fā)。這種包容性制度設計，使資本市場真正成為創(chuàng)新要素的聚集平臺。

二、市場化機制釋放創(chuàng)新活力

科創(chuàng)板形成以機構投資者為主體的專業(yè)定價體系，新股發(fā)行平均市盈率從2019年的58倍逐步回歸至2025年的38倍，市場化定價機制趨于成熟。詢價新規(guī)實施后，超募現(xiàn)象顯著改善，2025年上半年超募比例較2025年下降26個百分點。這種市場化約束倒逼發(fā)行人理性定價，重塑了資本市場的價值發(fā)現(xiàn)功能。

市場約束機制對企業(yè)的規(guī)范作用日益顯現(xiàn)。某半導體設備制造企業(yè)因核心技術人員離職未及時披露，被交易所出具監(jiān)管函后，股價單日下跌12%。這種強監(jiān)管環(huán)境促使上市公司建立完善的內(nèi)控體系，2025年科創(chuàng)板公司平均研發(fā)投入強度達19%，顯著高于主板市場。

三、資本市場與科技創(chuàng)新的雙向賦能

科創(chuàng)板構建起覆蓋"募、投、管、退"全周期的創(chuàng)新支持體系。中芯國際通過科創(chuàng)板實現(xiàn)"A+H"上市后，研發(fā)投入強度從12%提升至18%，14納米制程良品率突破95%。這種資本與技術的正向循環(huán)，28納米全產(chǎn)業(yè)鏈國產(chǎn)化。

資本市場改革與科技創(chuàng)新的協(xié)同效應正在顯現(xiàn)?？苿?chuàng)板設立的第五套上市標準，已支持16家創(chuàng)新藥企上市融資，某CAR-T療法企業(yè)借助資本市場融資，將細胞治療產(chǎn)品的研發(fā)周期縮短三分之一。

站在新的歷史方位，科創(chuàng)板注冊制改革仍需在市場化法治化道路上持續(xù)深化。隨著做市商制度、詢價轉讓等配套機制不斷完善，中國資本市場必將孕育出更多具有全球競爭力的科技領軍企業(yè)。這場始于科創(chuàng)板的制度變革，正在重塑中國資本市場的基因，為經(jīng)濟高質量發(fā)展注入源源不斷的創(chuàng)新動能。未來，科創(chuàng)板有望成為全球硬科技企業(yè)上市的首選地，在服務國家創(chuàng)新驅動發(fā)展戰(zhàn)略中發(fā)揮更大作用。